第51章 反抽

7月19日，开盘。

amd跳空高开。

盘前出了一条传闻，彭博终端头条位置闪著：“消息人士称，amd可能放弃收购ati，转向內部开发图形晶片。”

市场反应很快。开盘十五分钟，amd从三十块五拉到三十一块二，买盘堆得厚。

逻辑很简单，不买了，不乱花钱了，利好。

华尔街几家长期看好amd的基金趁机加了仓，散户跟风往里冲，成交量比前一日放大了將近一倍。

社交论坛上有人发帖，標题写著“amd管理层聪明，不会跳坑”，底下跟了二十几条赞同。

林顿盯著盘口。

三十一块五。

他敲进第二笔空单，两千股，成交在三十一块五毛二。

总仓位四千股，浮亏约四个点。

他把交易记录截了图，存进“投资笔记”文件夹，关掉页面，继续翻ati的財报附註。

上午十点，公共图书馆。

林顿坐在彭博终端前，旁边那台电脑有人用。

他抬头看了一眼，一个二十出头的年轻人，穿著纽约大学的棒球衫，面前摊著几份列印出来的財务分析模板。

年轻人转过头来，愣了一下。

“你是林顿？”

“你是，老李的？”

“嗯，我是李程，我爸是老李，丰盛后厨的李福。”

林顿点了点头，之前老李让林曼带过话，说他儿子想聊聊。

李程把椅子转过来一点。

他面前那叠列印纸上密密麻麻標註了amd的营收结构、毛利率趋势和竞爭对手对比。手边还有一本翻开的《半导体產业分析》，书页上用萤光笔画了好几段。

“我爸说你炒股很厉害。”李程推了推眼镜，“我在写一份关於amd的课题报告，后天交。你最近也在看amd？”

“在看。”

“你怎么看？”

林顿：“你先说。”

李程坐直了，开口：“我认为收购ati的概率低於百分之三十。”

他拿起那叠列印纸，翻到其中一页，“amd目前的资產负债率已经偏高了，去年底长期负债占总资產比百分之三十八。五十四亿美元收购价，等於再背上將近二十亿的债务。从roic角度看，这笔交易的资本回报率很难在未来三年內转正。”

“还有技术路线。”他翻到另一页，“ati的gpu架构跟英伟达的差距在拉大，特別是dx10这一代產品上晚了將近一年。amd花了二十亿在整合上，最后拿到的技术资產可能是二流的。”

“第三，管理层有更安全的选择。转向內部开发，挖ati的人，买ip授权，成本不到十分之一。从股东利益最大化角度，理性决策是放弃收购。”

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他合上列印纸：“这就是我的看法。”

林顿有些吃惊的看著李程。

金融科班出身就是不一样。资產负债率、roic、技术路线、股东利益最大化，每个词都用对了。这个分析框架放到华尔街任何一家券商的研究部，挑不出毛病。

“你的框架没问题。”林顿说。

李程等著下一句。

“只漏了一样东西。”

“什么？”

“管理层不是算帐的机器人。”

林顿把面前彭博终端上的页面关掉，切到amd管理层履歷。董事长兼ceo鲁伊斯的照片弹出来，旁边是他在amd干了六年的时间线。

“鲁伊斯2000年接手amd的时候，amd在cpu市场份额不到百分之十。英特尔的份额超过百分之八十，伺服器市场英特尔的份额是百分之九十五。华尔街连续三年建议amd卖掉製造部门，转型做低端晶片供应商。”

“他没听。2003年amd推出了皓龙，2004年推出了速龙64，第一次在性能上压过英特尔。市场份额从百分之十拉到百分之十八，伺服器市场从零拉到百分之五。华尔街从『卖掉amd』改口成『amd可能活下来』。”

“这个人用了六年时间带著amd从坟场边缘打到中场线。他不是算帐的cfo，他是赌过命的人。”

林顿把鲁伊斯的履歷关掉。

“现在英特尔的酷睿2出来了，速龙64的性能优势被抹平。如果他什么都不做，再过两年amd会被按回百分之十以下。六年的仗白打。”